力勤资源（001246）IPO分析：镍全产业链龙头的回A机遇与暗礁

2026-09-16 · 怀远策略

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 A股打新者下周将迎来一只稀缺标的。 力勤资源 （001246）定于9月18日申购，作为港股镍业龙头回A，公司手握印尼奥比岛湿法、火法镍产能，2025年营收突破400亿元、扣非净利超28亿元，行业地位与业绩弹性兼具。 但亮眼增长背后，关联方既是第一大供应商又是重要客户、印尼镍矿配额收紧、报告期内大额分红后仍募资

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A股打新者下周将迎来一只稀缺标的。 力勤资源 （001246）定于9月18日申购，作为港股镍业龙头回A，公司手握印尼奥比岛湿法、火法镍产能，2025年营收突破400亿元、扣非净利超28亿元，行业地位与业绩弹性兼具。

但亮眼增长背后，关联方既是第一大供应商又是重要客户、印尼镍矿配额收紧、报告期内大额分红后仍募资40.47亿元等争议同样醒目。更关键的是，其H股当前估值仅约5—6倍PE，A股发行定价如何平衡H股折价与A股同行溢价，将直接决定这次打新的安全边际。9月15日询价结果出炉后，答案才会真正揭晓。

一、公司速览：从镍矿贸易商到全球湿法冶炼巨头

力勤资源本次A股IPO是深市主板首单“H回A”项目。公司已于2022年12月在香港联交所上市（02245.HK），本次拟公开发行1.7289亿股，占发行后总股本的10%，拟募集资金40.47亿元，申购日为2026年9月18日，保荐机构为 中金公司 。

公司从镍产品贸易起步，经过十余年产业链垂直整合，现已构建起覆盖镍产品贸易、镍产品生产与销售的镍全产业链布局。业务结构上，贸易业务方面，力勤资源是中国最大的镍矿供货商，国内镍矿贸易市占率达35.8%，镍产品贸易量相当于全球镍产品市场需求的10.4%；生产业务方面，核心阵地位于印尼奥比岛，截至2026年5月，公司控股的湿法冶炼项目产能达12万金属吨镍钴化合物，火法冶炼项目产能达18.5万金属吨镍铁，全部产线已全面投产，奥比岛产业园整体具备年产40万镍金属吨的产能规模。

在下游客户方面，公司MHP、硫酸镍产品主要供给国内知名新能源三元电池材料生产商，涵盖 宁德时代 系、 容百科技 、 格林美 等头部企业；镍铁产品主要面向不锈钢制造商。

发行后总股本为17.29亿股，其中A股11.78亿股，H股5.51亿股。本次发行不安排战略配售，网下发行部分采用比例限售方式，网下投资者获配股票数量的30%限售期为6个月。

募集资金将全部投向两个印尼项目：湿法渣资源化示范项目拟投入20.62亿元，MHP精炼生产项目拟投入19.85亿元，两个项目均计划于2028年一季度建成。

需要特别提示的是，截至搜索信息更新时，本次发行的最终发行价格与发行市盈率尚未确定，需待2026年9月15日初步询价完成后正式公布。以下关于估值水平的讨论，以当前H股价格及可比公司估值作为参照系供投资者参考，实际打新决策应以最终公告的发行价为准。

三、基本面：业绩高增，但“含金量”需仔细甄别

2023年至2025年，力勤资源实现营业收入分别为212.86亿元、298.46亿元、402.55亿元；扣非归母净利润分别为10.01亿元、18.42亿元、28.27亿元，营收复合增速约37.5%，利润复合增速约68%。

2025年公司毛利率为19.17%，净利率为11.79%，较上年均有小幅提升。资产总额从2023年末的301.72亿元增长至2025年末的482.60亿元。

其二，行业地位稳固，工艺路线领先。 在全球采用HPAL技术的湿法冶炼项目中，力勤资源按年设计产能排名全球第二，市场份额19.7%；在印尼本土排名第二，市场份额25.1%。湿法HPAL与火法RKEF双工艺路线的同步布局，使公司在产品覆盖面和成本控制上具备一定灵活性。

其三，政策定位契合国家战略。 镍作为国家战略性矿产资源，工信部等多部门明确支持培育镍等有色金属产业链“链主”企业。公司本次上市被定位为“保障镍金属稳定供应的国家战略目标”的重要举措。

第一，供销两端深度绑定印尼关联方，业务独立性存疑。 这是招股书披露中最受关注的问题。公司与印尼合作伙伴控制的关联企业形成了高度捆绑的供销体系——该关联方既是公司第一大原料供应商，又长期位列前五大客户。2024年、2025年公司向关联方采购金额占采购总额的比例分别为43.98%和29.17%，同期向关联方销售金额分别约为19.48亿元和19.88亿元。

这种“同一关联方既是大供应商又是大客户”的格局，使市场对公司业务获取的独立性、交易定价的公允性以及业绩增长的真实可持续性产生持续疑虑。公司在招股书中也承认，与印尼合作伙伴的关系变化是主要风险因素之一。

第二，印尼政策风险是最大的外部变量。 2026年2月，印尼能源和矿产资源部表示2026年镍矿开采审批配额目标维持在2.6至2.7亿湿吨，较2025年同比下降超过30%。此外，印尼还上调了镍矿特许权使用费，并将钴、铁等伴生金属纳入计价体系，直接抬升中企运营成本。

力勤资源的生产基地高度集中于印尼奥比岛，公司命运与印尼政策风向紧密绑定。有市场分析指出，部分中企已开始将投资目光转向非洲以分散地缘风险。

第三，“先分红后募资”引发募资必要性争议。 报告期内公司累计现金分红超过13亿元，账面货币资金接近百亿元，经营性现金流持续大额净流入（三年合计净流入约132.6亿元）。在这一背景下，公司仍向A股募资40.47亿元扩产，形成“先大额分红、后上市融资”的格局。

第四，业务高度单一。 公司全部营收和利润均围绕镍品类展开，缺乏多元化对冲。镍价的周期性波动将直接传导至公司业绩。

四、估值比较：A股定价与H股折价之间的张力

这是力勤资源本次IPO最值得关注的一个维度。截至2026年9月初，力勤资源H股股价约17.68港元，对应市盈率仅为5至6倍，处于港股原材料板块中的低位水平。而业务相似的A股同行 华友钴业 市盈率区间为24至28倍。

这意味着，如果力勤资源A股发行市盈率参照A股可比公司水平定价，其发行价将显著高于H股当前价格。以H股约为A股同行1/4的市盈率来看，回A后估值提升的空间确实存在，但也意味着A股投资者可能以远高于H股的价格买入同一家公司的股票。

需要再次提醒：目前发行价尚未确定，上述H股价格数据仅作为估值参照。投资者应重点关注询价结果公布后的发行市盈率，与H股折溢价水平以及A股同行估值进行对比后，再判断打新的安全边际。

从打新角度，力勤资源具备以下有利因素：

主板大盘股，发行规模较大（1.73亿股），中签率可能相对较高；

公司行业地位突出，业绩处于释放期，基本面整体扎实；

作为深市主板首单“H回A”，具有一定稀缺性和市场关注度；

港股低估值提供了一定的安全垫——即便A股发行价较H股有溢价，只要溢价幅度可控，上市后仍可能获得估值修复收益。

发行市盈率若大幅高于H股当前水平，则打新性价比将明显下降；

印尼镍矿政策持续收紧的预期，可能压制上市后的市场情绪；

关联交易问题若在上市后引发监管问询或信息披露调整，可能对股价形成短期冲击。

申购建议：力勤资源的打新价值取决于最终发行定价。建议投资者在9月15日询价结果公布后，重点对比三个指标——A股发行市盈率 vs H股当前市盈率的溢价幅度、vs A股同行华友钴业的估值差距、以及公司2025年业绩所对应的静态PE是否低于行业均值。若发行市盈率控制在14倍以内（当前H股约5至6倍、华友钴业约24至28倍），则安全边际相对充裕，可积极参与申购；若发行市盈率大幅高于此水平，则需审慎评估后决策。

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